收益率曲線控制計劃（YCC）是什麼？日本央行為何這麼做？

聖誕假期前，日本央行意外修改收益率曲線控制計劃(YCC)，這一行動並非加息，卻達到了加息的效果，美元/日圓匯率聞聲暴跌500點，後市指向130.00關口。

那麼，收益率曲線控制計劃是什麼？日本央行為何要這麼做？有什麼影響呢？

收益率曲線控制計劃是什麼？

收益率曲線控制，英文Yield Curve Control(YCC),是央行控制國債收益率的手段。通過購買目標期限的國債，央行會將該期限國債收益率壓低至目標水平，使得無風險收益率水平下降，進而推動信貸利率下行，刺激經濟增長。央行在操作的同時，向公眾承諾，只要利率超過該區間，央行會介入國債購買操作，直至收益率再度符合控制目標。

YCC政策屬於預期管理工具，與量化寬鬆政策(QE)相比，YCC更偏重價格。只要引導預期得當，央行只需要耗費少量的彈藥，市場便會自發在臨界點位購入國債，使得利率維持在目標位水平。

通常在需求疲軟、通脹難以抬升的艱難時期，該政策可以強化央行的前瞻指引，降低央行的購債壓力。一旦經濟出現企穩復甦的苗頭，通脹預期的快速抬升將不斷衝擊央行的底線，屆時央行需要在YCC政策和通脹目標之間作出抉擇。

聯準會早在二戰時期就使用過YCC政策，日本央行則從2016年開始使用該工具，自此日本央行在購債規模上有了非常大的下降。

日本央行做了什麼？

19 日，日本央行宣布修改收益率曲線控制計劃(YCC)，將收益率目標從±0.25%上調至±0.5%左右，同時將1-3月國債規模提高至9萬億日圓/月。

日本央行從2016年開始堅定捍衛10年期國債收益率，而10年期國債收益率是日本國內借貸成本的關鍵指標，一定程度上將日本借貸成本維持在世界低位。此次修改YCC，意味着日本央行將10年期國債收益率波動範圍從0.25%放寬到了0.5%。

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日本央行為何要修改 YCC？

從根本上說，日本央行是基於債市本身才做出的上述決定。

周一日本央行公布的數據顯示，截至9月末，央行持有日本國債的總量在50.3%，高於三個月前的49.6%，作為調控YCC政策的需要，這巨大的持倉本身已經可以說控制了盤面，私人投資者數量稀少，市場流動性隨時可能出現枯竭。換句話說，日本債券市場的功能嚴重下降，日本央行通過YCC達成利率、匯率目標的效果越來越小。

日本央行也在聲明中表示，決定修改收益率曲線的控制是為了改善市場功能，並鼓勵整個收益率曲線更平穩的形成。同時保持寬鬆的金融環境。實際上通過這些步驟，日本央行有望加強貨幣寬鬆的可持續性，以實現價格目標。

為何央行修改 YCC 卻起到加息效果？

日本央行的行動並非加息，但是在實際效果上起到了加息作用。

幾十年以來，日本養老基金和散戶都是國際金融市場不可忽視的力量，尤其日本資金對外國債券的持續需求是發達國家債券收益率常年維持在低位的主要原因。因此，日本央行政策或導致這些頭寸平倉，進而推動美國和歐洲等發達市場政府債券收益率向上攀升。換言之，YCC政策若徹底逆轉，將加劇全球債券市場的拋售，引發資金回流日本。同時，以日圓借貸為核心的套息交易將受到實質性影響，其連鎖反應將使得金融市場波動變得極其劇烈。

10年期美債收益率被稱為「全球資產定價之錨」，今日10年期美債收益率異動足以說明市場正在發生重大變化，因為上周四歐洲央行強硬加息導致歐債全線拋售時美債收益率都未像今日這樣大漲。市場影響將繼續發酵。

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